要点：挖掘金融业国企央企投资价值，促进其估值提升的政策背景下，保险股估值提升具有3 大驱动力：1、在“金特估”大背景下，低估值的保险股的价值重估机会；2、负债端反转明确，行业复苏的长、中、短期逻辑兼具；3、低估值、高股息率的国企央企一直是保险资金的主要配置方向，其估值提升将直接增厚投资端收益。

负债端：行业复苏的长、中、短期逻辑兼具

1）长期来看，储蓄险销售逻辑为居民存量财富的再配置，长期成长空间广阔。

(资料图片仅供参考)

长期来看，居民财富正在向金融产品迁徙；短期来看，经济修复反馈到居民预期收入提升或消费信心提振仍需时日，居民储蓄意愿仍然高企。相较于净值波动较大的银行理财和基金，低风险偏好资金更偏好于可以保本的储蓄和储蓄险。由于居民已形成长期低利率预期，并且近期银行存款利率普降进一步强化该预期，即使后续3.5%预定利率下降，无论是预定利率3%的传统险VS.利率3%以下的定存，以及“2.5%保证利率+浮动分红”的分红险VS.净值波动银行理财，保本并锁定长期收益的储蓄险竞争力仍然显著。

2）中期来看，代理人渠道企稳+银保高增，大型公司的服务布局已成体系，将为寿险复苏提供供给侧支撑。①个险渠道：经过过去几年的持续下滑，低产能代理人基本出清，且储蓄险匹配中高端客群的模式放大绩优代理人的客户资源、专业能力的优势，各公司核心队伍加速企稳且产能明显提升，后续将带动增员积极性和吸引力回升，有望驱动行业进入“业务-队伍-业务”的正向循环。

②银保渠道：银行具备客户优势，在客户储蓄需求、银行中收诉求、保险公司多元化渠道布局三重推动下，有望抓住储蓄险热销机遇，实现快速发展。③大型公司通过养老社区、居家养老服务、信托金、家族办公服务等，匹配储蓄险销售，有助于撬动中高端客户的资产配置需求。

3）短期来看，3.5%的预定利率下调预期将支撑Q2NBV 高增长。由于上述支撑储蓄险长期增长的逻辑未变，叠加销售队伍企稳及转型成效的释放，预计下半年NBV 仍有望实现平稳过渡，长期进入向上增长轨道。预计2023Q2 平安、国寿、太保、新华、友邦、太平NBV 增速分别为+25%、+15%、+30%、+15%、+24%、+18%；H1 分别为+15%、+10%、+22%、+9%、+23%、+14%；全年分别为+11%、+9%、+13%、+18%、+20%、+6%。

资产端：中特估行情持续演绎，有望直接增厚险资投资收益。中特估催化下，央国企价值重估正不断走向深入，自3 月底以来，中特估持续领涨市　　场，截至5 月15 日，央企指数较3 月底上涨8.4%（同期沪深300 -1.3%），今年以来上涨了15.5%（同期沪深300 上涨3.3%）。考虑到险企股权投资偏好高股息率的蓝筹股，其中优质国企占比高，配置风格与当前市场风格高度一致，预计二季度中特估行情的持续演绎，将直接增厚险企投资收益或净资产（部分计入OCI）。并且，在I9 准则下更多的权益资产计入FVTPL，今年利润有望保持高弹性增长。

估值仍然低位，推荐平安、太保、新华、国寿。截至5 月15 日，国寿A、平安A、太保A、新华A 的2023PEV 分别为0.89、0.64、0.57、0.47 倍，历史估值分位分别处于41%、11%、18%、11%；友邦、太平的2023PEV 分别为1.61、0.14 倍，历史估值分位分别处于24%、4%。分为以下3 条推荐逻辑：

1）负债端修复趋势明确、转型初现成效的平安、太保；2）资产端+负债端高弹性的新华；3）业绩稳健的央企国寿。

风险提示：行业监管趋严；寿险改革成效不及预期；宏观经济修复不及预期；权益市场波动加剧；长端利率超预期下行。